Денег больше чем у бога. Хедж-фонды и рождение новой элиты

В апреле 2005 года Полсон разместил свою первую ставку против ипотечных ценных бумаг. Он приобрел своп кредитного дефолта — страховку на случай дефолта облигаций — на стомиллионную стоимость субстандартного долга класса ВВВ. Между риском и наградой существовала колоссальная асимметрия: он заплатил 1,4 миллиона долларов за годовую страховку, но если ценные бумаги прогорали, он мог положить в карман все 100 миллионов долларов. Вопрос был в том, насколько велики шансы дефолта: вы могли получить сочный куш, поставив на единственное число рулетки, только потому, что шансы выигрыша были ничтожно малы. Для прояснения шансов Полсон обратился к нестандартному итальянцу Паоло Пеллегрини. Вооруженный исследовательским бюджетом в 2 миллиона долларов, Пеллегрини купил крупнейшую в стране ипотечную базу данных, нанял фирму со стороны для складирования цифр и привлек дополнительных аналитиков для отслеживания истории поведения дефолтных ставок прошлого.

Первая находка Пеллегрини была не очень обнадеживающей. Они с Полсоном начали с предположения, что семьи с неподъемными ипотеками были обречены нарушить обязательства по платежам. Но теперь Пеллегрини обнаружил ловушку: пока цены на дома продолжали расти, домовладельцы могли выпутаться из сложной ситуации через возможность рефинансирования7.

Но Пеллегрини сделал еще одно открытие. Ипотечный индустриальный комплекс настаивал, что цены на недвижимость, поднявшиеся за лето 2005 года на 15 % годовых, никогда не упадут синхронизированно по всей стране; такого не случалось никогда, поэтому облигации, подстрахованные пучками ипотек, надерганных из разных штатов, считались относительно надежными. Поскольку Пеллигрини был новичком в ипотечной игре, он не был обременен этим пунктом веры и, разбирая цифры, понял, что ее основание шатко. Если сопоставить цены на дома с инфляцией, можно увидеть резкое падение активности по стране как в 1980-х, так и в 1990-х годах, поэтому были все предпосылки предположить, что невероятный подъем начала 2000-х завершится еще одним спадом. Более того, для блокировки возможности рефинансирования необязательно было, чтобы цены начали падать; если они просто оставались бы на месте, владельцам домов не хватило бы залога для получения новой, большей ипотеки. Анализ Пеллегрини предполагал, что нулевой прирост цен на недвижимость в конце концов приведет к коэффициенту дефолта в 7 %, уничтожая ценность всех облигаций класса ВВВ. Вердикт можно выразить фразой: ноль будет значить ноль.

В начале 2006 года первые ипотечные ставки Полсона денег не заработали, и некоторые инвесторы ворчали, что он вышел за рамки своей компетенции. Но чем больше Полсон размышлял о результатах исследования Пеллегрини, тем больше убеждался, что нашел возможность, выпадающую раз в жизни. Рост цен на дома замедлялся по мере того, как повышение процентных ставок Федеральной резервной системой провоцировало подъем стоимости ипотеки, поэтому шансы, что цены на дома будут держаться на одном уровне, были по крайней мере равны. Это было как поставить на красное в рулетке. Но потенциальная награда была в 70 или 80 раз больше двойного выигрыша при ставке на единственное число в рулетке. Полсон нарисовал простую таблицу для описания того, что он собирался сделать. Если он запускает новый фонд с капиталом в 600 миллионов долларов и тратит 7 % на страховку ипотечных облигаций класса ВВВ, худшее, что может случиться, это потеря 42 миллионов долларов. Награда же будет практически безграничной. Если ВВВ-облигации терпят сравнительно мягкий дефолт в 30 %, фонд заработает 341 %, или 2 миллиарда долларов. Если облигации терпят дефолт в 50 %, фонд получит 568 %, или 3,4 миллиарда. А если облигации терпят дефолт в 80 %, что Полсон считал весьма вероятным, фонд заработает 909 %, или умопомрачительные 5,5 миллиарда долларов. Когда Полсон объяснил это инвесторам, некоторые подумали, что он сошел с ума. Прибыль в 909 %? Разве такое когда-нибудь случалось? Но Полсон был не тем, кого можно остановить. Летом 2006 года он создал новый хедж-фонд для воплощения своей таблицы, частично вложив туда собственные деньги и взяв Пеллегрини как соруководителя.

Вопрос был в том, как провести торги в том объеме, который был нужен. Полсон мог поставить против ипотечных облигаций, заняв их и продав «в короткую» — весьма громоздкая операция. Или он мог купить страховку — своп кредитного дефолта от банка, но это зависело от того, найдет ли он банк, заинтересованный в продаже. К большой удаче Полсона в июле 2006 года ведущие инвестиционные банки Уолл-стрит создали более легкую возможность: надеясь получить для себя поток торговых комиссий, они запустили субстандартный ипотечный индекс, известный как АВХ. Теперь Полсон знал, что в любой день может запросто купить страховку, скажем, на 10 миллионов долларов субстандартных бумаг. И вот, неделю или две спустя, ему позвонили из одного крупного банка. На линии был трейдер АВХ.

«Что у вас?» — поинтересовался трейдер возможным объемом сделки. Он хотел продать Полсону по-крупному. На сколько миллионов долларов стоимости субстандартных облигаций тот хотел приобрести страховку?

Полсон задумался. Он не хотел спугнуть трейдера. Если тот узнает, сколько действительно нужно Полсону, он будет дураком, если не повысит цену.

«500 миллионов», — рискнул Полсон.

«Есть», — ответил трейдер.

«Еще 500 миллионов», — сказал Полсон.

«Есть, — повторил трейдер. Он не колебался ни секунды. Затем он снова спросил: — Скажите, что у вас в общем?»

«Позвоните мне завтра», — ответил Полсон, и на следующий день он приобрел страховки на субстандартные облигации еще на 1 миллиард. В первой половине года ему пришлось попотеть, чтобы прибрать к рукам на 500 миллионов долларов этого добра. Теперь, всего за два дня он приобрел в четыре раза больше.

«Что у вас?» — вновь спросил трейдер.

Полсон подумал, вот она, заветная цель. Он вспомнил слова Сороса: «Меть в сердце».

«Я беру еще 3 миллиарда», — сказал он8. После этого в трубке стало тихо. Трейдер согласился на миллиард, но дальше не пошел. Но, обзвонив другие банки, Полсон приобрел для своего кредитного фонда позиций на 7,2 миллиарда долларов. В конце

2006 года он открыл второй фонд с такой же стратегией.

Несколько недель спустя ситуация повернулась в пользу Полсона. В полдень 7 февраля 2007 года New Century Financial Gorp., второй по величине субстандартный кредитор страны, сделал громкое заявление. Прибыли за IV квартал будут отложены, поскольку фирма все еще подсчитывала потери — это был шок, ведь все ожидали здоровый доход. Оказалось, субстандартные кредиты New Century прогорали даже быстрее, чем того боялись скептики: некоторые из заемщиков оказались не в состоянии сделать даже первые выплаты. В тот же день британский банк HSBC, который был третьим по величине субстандартным кредитором в Соединенных Штатах, объявил, что отложит 10,6 миллиарда долларов в резерв на случай ссуд с потерями для кредитора из-за разорившихся ипотек.

На следующее утро цена акций New Century и HSBC резко упала, Полсон сидел за своим столом, когда его ведущий трейдер сообщил о снижении индекса АВХ на пять пунктов. Благодаря своим массивным позициям Полсон получил бы доход в 250 миллионов даже при снижении АВХ на 1 %. За одно утро он выручил чистых 1,25 миллиарда долларов, почти столько же, сколько заработал Сорос на ставке против стерлинга. В конце этого месяца, после отчета по результатам февраля, в офис Полсона позвонил недоверчивый клиент.

«Это опечатка? Должно быть 6,6, а не 66 %?»10

Это была не опечатка. Как только цены на дома перестали расти, семьи, которым еще предстояло платить и платить за дом, начали возвращать ключи, и ценные бумаги класса ВВВ перестали что-либо стоить. Через несколько месяцев New Century объявила о банкротстве, a HSBC уволил своих американских исполнительных директоров. Но каждый удар по ипотечной индустрии играл на руку Полсону. Однажды жарким летним днем Полсон проводил встречу с парой потенциальных клиентов, когда в комнату вошел один из его коллег и прошептал что-то ему на ухо. Полсон немедленно извинился и вышел, оставив гостей в душной переговорной. Вернувшись через несколько минут, он не мог согнать с лица широкую улыбку. В конце концов гости поинтересовались, может, ему надо быть сейчас где-то в другом месте? Не в силах больше молчать, Полсон рассказал, в чем дело.

«Мы только что попали в цель, — выпалил он, — мы заработали миллиард долларов»11.

ДИРЕКТИВА СОРОСА МЕТИТЬ В СЕРДЦЕ, О КОТОРОЙ вспомнил Полсон, сработала даже лучше, чем он того ожидал. Субстандартный пузырь оказался обновленной для XXI века версией тех стратегических ошибок, которые эксплуатировали ранние хедж-фонды. В 1970-х годах некомпетентные центральные банки запустили инфляцию, позволив товарным трейдерам оседлать замечательные тренды. В 1990-х годах центральные банки взвалили на себя необоснованную поддержку обменных курсов, чем тут же радостно воспользовались макротрейдеры вроде Сороса. К 2000-м годам инфляция и неустойчивая поддержка валют закончились, но преодоление этих недальновидных шагов открыло дорогу новой глупости. Поскольку инфляция была побеждена, центральные банки, не стесняясь, стимулировали экономику низкими процентными ставками, недорого предоставляя деньги и создавая условия для пузыря активов. Поскольку обменные курсы теперь отличались стабильностью, Уолл-стрит решилась предпринять риски другого сорта, увеличивая свою долю заемного капитала и тем самым играя в пользу пузыря. Каждая новая эра приносила свежие просчеты, создавая свежие возможности и для трейдеров. Пусть лучшие времена макро-хедж-фондов были позади, но настал расцвет кредитных хедж-фондов. Джон Полсон стал новым Джорджем Соросом.

Сороса можно было вспомнить еще по одной причине. Знаменитые макроторги приносили умопомрачительные прибыли потому, что на другом конце существовали доверчивые простачки — в 1992 году их роль сыграло британское правительство. Так же и субстандартная ипотечная торговля Полсона нуждалась в простачке: он мог построить большие ипотечные позиции «в короткую», только если кто-то другой их покупал. Конечно, оставалось загадкой, кто были эти покупатели и почему они так охотно выбрасывали деньги на ветер.

Когда в 2007–2008 годах ипотечный пузырь лопнул, вся финансовая система понесла невероятные потери. Творения Дэниела Сэйдека и миллионы других займов с душком были упакованы и проданы инвесторам от японских страховых компаний до норвежских пенсионных фондов. Неизбежно некоторые хедж-фонды тоже оказались пойманы на владении субстандартным мусором; пара предприятий среднего размера — Peloton Partners и Sailfish Capital — пошли на дно под весом ипотек. Peloton, в частности, вряд ли был образцом финансового благоразумия: его лондонские руководители получили известность, когда секретарша украла с их счетов 4,3 миллиона фунтов, а они даже не поняли, что чего-то не хватает, хотя в суде они заявили, что их банковский счет показался им «на миллион-другой легче». И все же при логическом рассмотрении сектор хедж-фондов как целое пережил пузырь очень хорошо. По большому счету он избежал покупки «токсичных» ипотечных бумаг и часто неплохо зарабатывал, играя на их понижение. Согласно чикагскому провайдеру данных, который специализируется на исследованиях в области хедж-фондов, Hedge Fund Research, в